彼得林奇的成功投资10：投资中你必须了解的几个财务指标

原创 2017-10-23 齐俊杰 老齐的读书圈

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续讲彼得林奇的成功投资，这本书跟别的书还是有区别的，越到后面干货越多，所以大家一定要坚持听完，今天我们先来讲账面价值，所谓格雷厄姆和巴菲特的捡烟蒂的投资法，就是用的这个指标账面价值。如果账面价值20美元，但股价只有10美元，那么你就半价去买公司了，还有什么好担心的呢？即使他不增长了，你也赚大发了。但是这就有个缺陷，也就是资产这个东西实在不好估计，你有套房子，现在值300万，那么账面价值就是300万，但问题是等你要卖的时候，他未必是300万了。你越是急用钱，他就越便宜。比如佩恩中央铁路公司，他破产的时候，账面价值还有60美元一股，还有一个爱伦伍德钢铁公司，账面价值40美元一股，但他由于资不抵债，最后卖给另外一家公司的时候，只按照7美元一股卖掉的，基本上就是废铁的价格。老齐在给大家讲腾讯传的时候，马化腾最早维持不下去了，找人投资的时候，一些风投竟然按他的桌椅板凳有多少电脑出价。这就有点太欺负人了。我们讲滚雪球的时候，巴菲特也遇到过类似的情况，他觉得捡了一个便宜货，但卖的时候才发现，根本卖不掉，而这个便宜货由于亏损，还在每个月吃掉他的钱。他的伯克希尔哈撒韦纺织厂就是这么个企业。当时光织布机的价格就比公司市值高了，但这又能怎么样呢？资产只要不产生价值，该赔钱还是赔钱。所以这个道理希望大家能懂，为什么老齐这么看空房地产，就是因为这个资产已经不产生价值了，那么这个资产纯粹就是炒的价差，人家说多少钱就是多少钱。如果你的房子还是贷款买的，那么也就是说你左边的资产略大于右边的负债，你们家的资产负债结构就相当危险。因为一旦最后你要急着变现资产，那么资产通常会贬值，最后就是资产小于负债，家庭财务破产。所以这也就是说，你家的房子不能跌，一旦房子跌了，你们家就很可能破产。这是财务的最基础知识，但是人们疯狂起来，却完全视而不见。

所以在买股票的时候，大家通常是不考虑资产，只考虑现金和有价证券，因为这个有流动性。认为这是公司的内在价值，可以从股价中减掉的部分，参考上一集福特的例子，而实在要考虑资产了，那么也必然要把资产打一个对半的折扣。因为这个东西实在不靠谱。

资产容易被高估，但有一个东西容易被低估，这就是隐匿资产。比如一个项目叫做商誉，一般是放隐匿资产的地方，比如可口可乐当时买了一套灌装线，账面记录商誉27亿美元，这笔钱只是购买资产多出来的钱，比如我买一瓶可乐花了5块钱，而他只值3块，那多出去的2块就是商誉，放在这里摊销，而这笔资产未来是可以产生价值的。而且之所以高价买资产，往往是由利润保证的，比如华谊兄弟就是35亿商誉，占了公司总资产的20%，这笔钱都是溢价买冯小刚的东阳美拉等公司所产生的（冯小刚这个公司占了10亿），冯导这个公司，是个彻头彻尾的皮包公司，最值钱的就是冯小刚自己，所以做账的时候，几乎全都放到了商誉里，因为没资产。而冯小刚则做了业绩对赌，2016年赚1个亿，以后每年增长15%。所以我们可以算算，这个资产到底能赚多少钱，2017年差不多就是，1.15亿，对应27.7亿的股本，差不多每股业绩有4分钱。所以知道了吧，这里隐藏了4分钱的业绩。但是去年冯小刚的我不是潘金莲票房惨淡没达标，于是华谊的这部分商誉就得减值了，原来35.7亿，一下就干到了30.35亿。现在明白为什么小钢炮要怼万达老王了吧，万达不给排片，票房没达标，损失这点票房还在其次，在资本市场上一下让自己和华谊损失了5个亿的资产啊。这是多么痛的领悟啊。

大家应该警惕那些全靠商誉活着的公司，比如A股里有一家企业叫做蓝色光标，这是个公关公司。他的总资产188亿，总负债111亿，也就是说净资产只有77亿，但是商誉高达46亿。这基本就是个空壳公司了。全靠品牌活着了，一年内的到期的负债得有20-30亿，这个活法相当危险，如果遇到点什么口水仗，或者投资的资产业绩不达预期，这一减值，那就酸爽了。所以最后我们总结一下，确定性的商誉能给你带来隐藏利润，而不确定性的商誉，则可能带来隐藏亏损。那么什么叫确定性的商誉呢，比如加工制造行业，基本上不达预期的可能性不大，比如可口可乐他的灌装线，就给他隐藏了50美分的利润，这都快赶上他每股收益了。而纯玩品牌，玩轻资产的，玩艺术的，太高的商誉，风险就大了。当然有时候也能给你意想不到的回报，如果这次冯小刚的芳华，票房跟战狼2一样，那这一下，估计商誉能涨出100亿。

另外，某行业的牌照也是一种隐匿资产，比如联通，他市盈率很大，盈利很差，但就是股价坚挺，主要是因为这张牌照值钱，毕竟全国就三张。

下一个非常重要的指标就是，现金流量。这是一家公司的生命线，有源源不断的现金净流入，这种公司就能抵御任何风险。经济再糟糕你都不用慌，比如巴菲特的伯克希尔装下的几个保险公司都是这一类，天塌下来他都赚钱。我们讲巴菲特和芒格的时候也说了，他们最讨厌那种先付钱再收钱的业务，比如高速公路，你不得不先修路，然后才能收钱，收到的钱还拿不走，还得把它拿回去保养道路。又或者钢铁公司，先建高炉，然后才能有生意，赚了钱还得继续建高炉才能维持市场，这样的公司注定现金流量不会太多。那什么样的公司现金流多呢，零售公司，他卖一个东西，就能赚取一份现金，比如美国的烟草公司，菲利普莫里斯，还有我们的格力电器，贵州茅台。所以最重要的是自由现金流量这个指标，是指扣除掉正常的资本支出之后剩下来的现金，这是一笔不必在用于支出的现金流量。这个值越高越好。但自由现金流量比较难算，自由现金流量等于（1-税率t）×息税前利润(EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC），听起来都会很晕，所以大概知道一下就行了。研究机构他们都会在excel里建好公式，然后把这几个参数找到填进去就行了。

下一个我们看看存货。你不用管存货的计算，只需要会用他就好了，也就是用期末存货价值减去期初的存货价值，你就知道他是增加了还是减少了。存货积压总是不好的事情。如果一个公司的销售增长了10%，但同时他的存货增长了30%，那就得警惕一下了。新产品和老产品很可能发生竞争关系，所以存货可能会大幅贬值，让公司的利润下降。特别是产能过剩的行业，比如服装，新款服装可能值1000元，但如果扔到尾货去卖，可能50都卖不掉。所以存货价值这块一定要注意。当然也有存货价值提高的，比如茅台，去年1100，今年1400一瓶，显然存货价值还增长了30%左右。

很多人问，增长率到底是什么？是销售增长率，还是其他什么，这里彼得林奇说的增长率，是收益增长率，或者干脆说就是净利润增长率。有可能销售下降而利润增长率提升，比如产品提价，就会产生这样的效果。所以彼得林奇会极力推崇那些市盈率只有利润增长率一半的股票。要能持续增长就太好了。但如果你找不到这种好事，那么彼得林奇说，增长优先。也就是说市盈率20倍的，每年增长20%的股票，要好于10倍市盈率，每年只增长10%的公司。

其实简单算一下就知道了。我们就以10年为限，假设他们10年后市盈率没有变化的话，那么年增长20%的公司，应该能涨6倍。而年增长10%的股价只涨了2.6倍。有人说了，20%能持续吗？假设他没有兑现高增长，只是每年增长了15%，那么第十年的业绩也是4倍，而到时候调降他的预期，给他15倍市盈率，他的股价也比最开始的时候涨了3倍，还是比10倍市盈率，年化增长10%的公司涨幅更大。所以你买一只股票，到底能不能赚钱，最重要的不是买入价格，而是他的利润增长率。即使买贵了，但他一直能够保持增长，也不用太过担心。除了增长之外，你还得看看他的利润率到底是多少，彼得林奇说如果有10%以上的税前利润率，就算是不错了，巴菲特给出的标准是毛利率40%，净利率不能低于5%，这样才会有更多的调整空间。这就是本章财务分析的内容，明天我们讲，股票分析的重点，以及长期投资的组合。明天见